微软 Vs.苹果：你应该选择哪个巨人？

摘要

MSFT和AAPL是当今世界上最大的两支股票。
我们在增长潜力、衰退脆弱性和估值方面对这两个方面进行了比较。

这两家公司都是高质量的公司，但其中一家略领先于另一家，使其成为今天更好的投资。

按市值计算，微软和苹果是两大上市公司。两者都是科技公司，但有一些重要的区别。在本文中，我们将看看这两家公司中的哪一家是今天更好的选择。

苹果表现出更强的表现

微软和苹果分别为2.1万亿美元和2.7万亿美元，是市值最大的两家公司，不包括沙特阿美石油公司，沙特阿美主要由KSA拥有和控制。这两家公司都打破了历史高点，但去年的表现显示出一些值得注意的差异：

苹果目前的股价仅比2022年的高点低7%，而微软的股价比高点低18%。截至2022年7月，两家公司的走势非常一致，半年时均下跌了23%左右。但从那以后，苹果的增长速度远远超过了微软。

当然，这对苹果目前的股东来说是个好消息，但它提出了这样做是否合理的问题。由于微软最近的业绩更为强劲（稍后会有更多），我确实认为苹果的价格大幅上涨是不合理的。从时机的角度来看，购买接近低点的股票也比购买接近高点的股票更好。

微软和苹果：增长和近期表现

然而，这两家公司不仅在近期股价走势方面有所不同。还有其他差异，例如最近的增长势头以及未来几年的预期增长。

在最近一个季度，苹果的收入增长了1.9%。当然，这比销售额下降要好，但远不是那么好。收入增长略低于2%，而通货膨胀率在8%左右，这意味着收入实际下降了6%左右。与此相比，微软最近一个季度的收入增长率为12.4%，即使考虑到通货膨胀，这也很容易成为正数。

不仅微软的销售增长率好得多，而且微软在利润增长方面也领先于AAPL。事实上，在最近一个季度，苹果的营业利润同比下降了4%，或绝对值下降了10亿美元。另一方面，微软的营业利润同比增长8%。这可以归因于MSFT更好的销售业绩，但其利润率也发挥了作用。

由于毛利率非常高，相对于苹果而言，微软收入的很大一部分贡献了利润。我相信，这一点在未来也将保持不变，这就是为什么我认为微软的利润增长潜力更大。与苹果相比，增加一美元的收入意味着微软的比例成本更低，因为苹果必须生产昂贵的硬件，而微软的大多数业务部门并非如此。

在谈到两家公司未来的增长潜力时，我认为微软也是一个更强大的选择。苹果的大部分收入来自于销售手机、平板电脑等。这是一个巨大的市场，苹果在其中占据着强势地位。但全球智能手机市场并不是一个快速增长的市场，苹果无法获得大量额外的市场份额，因为许多全球消费者无法或不会购买一部售价约1000美元的手机。

因此，苹果很可能会继续凭借其硬件特许权创造巨额收入和利润，但增加这些收入是一项艰巨的任务。这部分被苹果在服务业务上的良好增长率所抵消，但该业务规模太小，不会对苹果的预期销售额产生太大的影响。因此，分析师预计苹果在未来三年的收入增长率仅为4%至5%，这并不奇怪。

这与微软同期的预期增长相比相形见绌，因为分析师预测，微软将在同一时间段内每年增加14%的收入，这使得其增长率达到苹果的3倍。这可以用微软在云计算等增长更快的市场的敞口来解释。该市场不如平板电脑或智能手机市场成熟，根据一些预测，该市场将以高达十几岁的速度增长。更高的毛利率、对快速增长市场的敞口以及并购与苹果相比，像即将收购动视暴雪（Activision Blizzard）这样的交易应该能让微软更快地增加收入和每股收益。

当然，这并不意味着苹果是一家糟糕的公司，但这对微软来说是一个优势。微软的资产负债表也更强劲，净现金头寸相当于其市值的3%，而苹果为2%。这将使微软在未来的股票回购中更加积极，这自然会进一步推动其每股收益的增长。

弹性和通货膨胀影响

当我们研究一些宏观问题时，微软似乎也处于优势。过去几个月，由于利率上升和能源价格上涨导致的经济放缓令市场感到恐慌。与苹果相比，微软似乎较少接触到这一主题。在经济衰退期间，消费者可能会决定不升级手机，而是决定将旧手机保留一段时间。因此，经济问题可能会损害苹果的销售潜力。另一方面，微软的收费模式使其在经济衰退时非常有弹性。在经济衰退期间，消费者和企业都不会停止使用Windows操作系统或Microsoft Office产品，这意味着这些收入在各种经济环境下都非常安全。

在过去十年中，微软不仅增长更快（这是由于上述在快速增长市场的定位），而且随着时间的推移，微软的收入增长也更加平稳。无论宏观环境如何，微软都在不断增加其收入，而苹果收入的周期性更为明显。这并不太奇怪，因为硬件业务的周期性比软件业务更大。

微软作为一家软件企业，在通货膨胀方面也具有优势-能源成本上升、运输成本上升、各种输入材料和商品成本上升不会对微软产生太大影响，而像苹果这样的硬件生产商更容易受到这些主题的影响。尽管如此，苹果并没有遇到太多麻烦，因为其强大的品牌和定价能力使其在通胀环境中比其他许多硬件制造商表现得更好-只是不如软件大王微软。

令人惊讶的是，更好的公司更便宜

我相信苹果是一家好公司。但微软是一家更好的公司-它的增长速度更快，相对于市值而言，净现金头寸更大，业务模式更具弹性，毛利率更高，信用评级更高，等等。这并不会自动使微软成为更好的投资，因为还必须考虑估值。有点奇怪，至少对我来说，微软实际上是今天这两个公司中最便宜的一个-过去不是这样的：

今天，微软对苹果的交易价格（相当小）折扣，因为远期收益倍数分别为27和28。但当我们观察历史估值范围时，这种差异似乎更为明显。在过去一年里，微软几乎总是以高于苹果的市盈率进行交易。过去五年也是如此，MSFT的五年平均收益倍数为33，而苹果为23。

这意味着微软目前的交易价格比历史正常水平低20%，而苹果的交易价格则高出20%。当然，当一个人有机会以历史最低的估值买进股票时，买入就更有吸引力。事实上，微软这家质量更高、增长更高的公司，以绝对价值计算，其交易价格更低，这一点是非常重要的。

收益倍数并非异常值，如下图所示：

就企业价值和息税折旧摊销前利润而言，微软也更便宜，而且微软提供了更高的股息收益率。总体而言，以目前的价格来看，微软似乎是更好的选择。

外卖

苹果和微软都有2万亿美元的市场资本，因此在广阔的市场中占有很大的比重。当投资者想与其中一家巨头合作时，我相信微软是最好的选择。它的增长速度更快，经济衰退风险更小，估值更低，股息收益率更高，等等。MSFT过去的估值也低于自己的估值，这表明它是一个买入的好时机-对苹果来说，情况恰恰相反，它今天的价格看起来历史上很昂贵。

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