期权市场对特斯拉仍持悲观态度

摘要

TSLA较2021年末下降了约50% 估值仍然很高。
 
华尔街普遍看好TSLA的前景，12个月的价格目标比当前股价高出50%。
 
个别分析师价格目标的高度分散也是一个看跌指标。
 
到2023年初，市场隐含前景（根据期权价格计算）大幅看跌。

 TSLA股票在2021年末迅速上涨，2021 11月4日收盘价创下1229.91美元的历史新高。然而，自那以后，股价一直呈下降趋势，目前为640.60美元，比11月的高点低48%。

 

导致股价下跌的因素很多。首先也是最重要的一点是，到2021年底，估值是荒谬的。凯西·伍德（CathieWood）“从不押注颠覆性创新”的模因导致许多投资者忽视了收益增长等担忧。其次，利率上升是股票估值的逆风，股票估值在未来很长一段时间内取决于收益。用于计算这些未来收益的净现值的贴现率随着利率的上升而上升，而远期收益使得估值计算对贴现因子非常敏感。市场大环境已经发生变化，投资者现在对估值极高的成长型股票更加怀疑。

必须指出的是，TSLA的盈利增长在过去几年中非常可观，4月20日公布的第一季度业绩比普遍预期值高出42.5%。2021，TSLA售出近94万辆汽车，几乎是2020年的两倍。当然，问题是，即使有如此惊人的增长和股价下跌，TSLA的估值仍将以任何方式保持极高。由于TTM市盈率为91，远期市盈率为54，TSLA对于一家科技公司来说非常昂贵，对于一家汽车公司来说是天文数字。当然，我并不是建议将TSLA与福特或丰田这样的公司进行比较，因为TSLA是一家创新第一的工程领导者，在传统的汽油动力汽车领域没有遗留业务。然而，即使是一家具有惊人增长前景的公司，其价格也太高了。问题是TSLA是否在合理估价范围内。
 
我上一次写TSLA是在大约13个月前的2021 4月15日，当时我对TSLA进行了卖出/看跌评级。我的评级依据很简单。估值非常高（远期市盈率为180），估值显然会受到利率上升的影响，华尔街普遍预期为中性，12个月的价格目标略低于当时的股价。此外，反映期权市场共识的市场隐含前景看跌，波动性极高。自TSLA上涨至近1230美元，然后跌至目前的640美元左右、

股票期权的价格反映了市场对从现在起到期权到期期间股价上涨到某一特定水平（期权执行价）以上（看涨期权）或下跌到该水平以下（看跌期权）的概率的估计。通过分析具有相同到期日的一系列执行价格的看涨期权和看跌期权的价格，可以计算出符合所有期权价格的概率价格预测。这就是市场隐含的前景（要深入了解该理论，请参阅本文）。观察市场隐含前景的好处之一是，它揭示了投资者期望的丰富观点。具体而言，市场隐含的前景可以洞察投资者押注的结果类型。对于TSLA而言，与许多其他高增长股票一样，预期的结果分布是正偏态的，这意味着拥有TSLA很有可能会亏损，而大收益的可能性很小。研究证实，在市场隐含的前景中，具有这一属性的股票往往表现不佳。
 
 如今，TSLA的估值远低于一年前，但仍然很高（远期市盈率为54，TTM市盈率为91）。我计算了截至2023年1月20日的7.9个月内TSLA的最新市场隐含前景，并在重新评估我的评级时将其与当前华尔街共识的前景进行了比较.

华尔街对TSLA的共识展望

ETrade通过汇总过去3个月发布评级和价格目标的29位排名分析师的观点，计算出华尔街的共识。普遍的评级是看涨的（与我上次写TSLA时的中性评级相比），普遍的12个月价格目标比当前股价高48%。展望这一前景的一个重要危险信号是各个价格目标之间的高度分散。当这个价差很高时，研究发现共识隐含的回报与随后实现的回报之间存在负相关（因此，这个共识前景实际上是一个熊市指标）。

Seeking Alpha版《华尔街共识展望》是根据38位分析师的评级和价格目标计算得出的，这些分析师在过去90天内发表了自己的观点。普遍评级为看涨，12个月的普遍价格目标为953.33美元，比当前股价高出50%。与ETrade结果一样，各个价格目标之间的价差非常大。

根据经验，当最高的个人价格目标是最低价格的两倍以上时，我会对一致价格目标大打折扣。即使放弃了TSLA的一些非常高和最低的价格目标，这一比率也远高于2倍。

TSLA的市场隐含前景

我已经计算了从现在起到2023年1月20日的7.9个月内TSLA的市场隐含前景，使用了在此日期到期的看涨期权和看跌期权的价格。我选择这个特定的到期日是为了提供一个到年底的视图，因为1月份到期的期权往往是交易最活跃的期权之一，增加了对前景代表性的信心。
 
市场隐含前景的标准表示是价格收益的概率分布，概率在纵轴上，收益在水平轴上。

 

 2023年1月20日之前的市场隐含前景明显正偏，在此期间，最大概率明显倾向于负回报。最大概率结果对应的价格回报率为-35%。这是一个非常悲观的前景。还有一个明显的二次峰值对应于-100%的价格回报率，但市场隐含的前景无法可靠地估计出非常大的结果（见第37页）。这一次峰值表明，超值看跌期权非常昂贵，但我们无法实际使用它来估计违约风险。
 
根据该展望计算出的预期波动率为74%（年化），非常接近ETrade为这些期权计算出的73%隐含波动率。
 
 为了更容易直接比较正回报和负回报的相对概率，我将分布的负回报侧绕纵轴旋转（见下图）。

 这一观点清楚地表明，在一系列最可能的结果中，负回报的概率始终远远高于相同幅度的负回报的概率（虚线明显高于蓝色实线，如上图中的大多数）。然而，有一条巨大正回报的长尾。这一市场暗示的前景与我2021 4月份的结果在质量上相似。

 
虽然理论表明，市场隐含的前景预期会有负面倾向，但无法直接衡量这种影响是否存在。与我处理过的大量其他案例相比，这一市场隐含的前景是非常负面的，因此我可以轻松地将这一市场隐含的前景解释为大幅看跌。

总结

特斯拉是一家卓越的公司，它极大地加速和发展了电动汽车市场。投资者对该公司的热情，加上依龙·马斯克（ElonMusk）每条推特上都有大量粉丝（他拥有9000多万粉丝），使得股价多年来与基本面脱钩。自去年11月以来的下跌表明，市场可能变得更加挑剔，但估值仍然很高。近几个月来，华尔街普遍预期已从中性转向看涨，12个月的普遍价格目标比当前股价高出约50%。也就是说，个别价格目标的高度分散导致我对这种看涨观点大打折扣。市场暗示，截至2023年初，TSLA的前景非常悲观，波动性很高。我保持对TSLA的看跌/卖出评级。

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